多浦乐（301528.SZ）是国内超声无损检测领域的领先企业，该公司以技术创新推动产品升级和终端服务创新，是国内拥有自动化检测系统的产品体系和涵盖下游各细分领域应用解决方案及培训服务的全链条无损检测服务能力的企业之一，也是国内较少能独立研发、生产超声换能器的企业之一。

　　8月28日，多浦乐股票在创业板上市交易。10月24日，该公司发布上市以来的首份三季报。本报告基于技术、产品、行业前景等角度，解读多浦乐的投资价值。

　　无损检测是指在不损害被检测对象使用性能和内部组织的前提下，探测、定位、测量和评定被检测对象中的异常，评价其性能、组织和完整性，有“工业医生”之称。

　　超声无损检测占据无损检测最例的市场份额。多浦乐自2008年成立以来，以相控阵技术为基础，围绕超声复合材料、换能器及超声相控阵技术形成核心技术体系。

　　由于下游应用行业广泛，不同行业检测标准和检测要求千差万别，为客户提供针对性的检测设备一站式解决方案，是工业无损检测行业企业的核心竞争力之一。

　　多浦乐设立了广东省超声相控阵（多浦乐）工程技术研究中心、广东省新型超声成像设备工程技术研究中心等研发平台，形成了从超声换能器、扫查装置等检测配件到各类型检测仪器，从便携式超声相控阵检测设备到自动化检测系统的产品体系和涵盖下游各细分领域应用解决方案及培训服务的全链条服务能力，也是国内较少能独立研发、生产超声换能器的企业之一。

　　在压电复合材料方面，多浦乐掌握了1-3型压电复合材料制作工艺，是国内首批批量生产复合材料超声换能器的公司之一；在超声换能器方面，多浦乐开发的超声换能器频率范围涵盖0.5～20MHz，阵列构型包含线阵、面阵、自聚焦、环阵、凹阵、集成楔块等，并能快速响应下游客户不同的检测场景的定制化需求。

　　在检测设备方面，多浦乐生产的Phascan超声相控阵检测仪于2014年被评为国家重点新产品，并于2017年成为首台中国特种设备检测研究院（下称“中国特检院”）举办相控阵超声培训所使用的国产检测设备，亦是首台经过中国特检院测试认证的超声相控阵检测设备。

　　与此同时，多浦乐新一代阵元数及高敏度的超声阵列探头、新一代自动扫查装置、新型超声相控阵仪器和高端超声换能器等相继被评为广东省高新技术产品，并陆续获得了中国特种设备检验协会科学技术奖、中国仪器仪表学会科学技术奖和科学进步奖一等奖等。

　　2020—2022年，多浦乐的研发费用率总体达11%～12%，截至2022年年末的研发人员占比高达26.82%。截至2022年年末，多浦乐共计拥有专利53项，其中发明专利12项，并主持或参与制定了《超声检测—相控阵超声检测方法》等多项行业标准。

　　该公司也多次参与国家火炬计划项目、国家科技支撑计划、国家重大科学仪器设备开发专项、国家重点研发计划等，上述项目相关的技术成果被认为达到国际领先水平。

　　招股书显示，多浦乐的产品服务应用于特种设备、轨道交通、航空航天、能源电力、钢铁冶金、新能源汽车、第三方检测机构和高等院校等各个领域。

　　该公司长期深耕下业需求特点，不断在实际业务中创新具体检测方案，提供针对性的完整检测方案。

　　在特种装备领域和核电领域，多浦乐解决了厚壁奥氏体不锈钢焊缝由于组织晶粒粗大引起的声束偏转、晶粒散射和声衰减等检测难题；在航空航天领域定制化线性摩擦焊叶片检测用的线性相控阵探头，多浦乐解决了发动机风扇叶片线性摩擦焊检测难题。

　　其中，2021年5月，该公司与合作方就超声相控阵技术对核电厂冷源系统衬胶管道粘接状态在役检测技术被权威第三方鉴定为成果具有创新性，达到国内先进水平。2021年，多浦乐与合作方共同参与的“复杂条件下超声相控阵金属管道缺陷精准检测系统”获2020年安徽省科学技术进步奖三等奖。

　　凭借创新化的无损检测服务和良好的产品质量，多浦乐陆续通过ISO9001:2015质量管理体系认证、欧洲CE产品安全认证等质量体系认证标准，获得了各行业知名客户的广泛认可。

　　招股书显示，多浦乐的合作客户包括轨道交通行业的中国中车、新联铁、成都铁安；能源电力行业的国家电网、南方电网、华润电力；航空航天行业的中国航天科技集团、中国航天工业集团、中国商飞；核电行业的中国核工业集团、中广核、国家核电；重型机械行业的中国一重、中国二重、三一重工、中联重科；特种设备行业的哈尔滨锅炉厂、东方电气；新能源汽车行业的比亚迪；医疗器械行业的BD医疗、沈德医疗；科学研究方面德中国科学院、清华大学；检测服务行业的SGS通标、中国特检院、广州特种设备检测研究院等。

　　但在高端无损检测仪器制造方面，与欧美等发达国家存在一定差距，仍大量采用进口的国际品牌。据我国海关数据，2017—2021年，我国探伤检测仪进口额占无损检测设备进口额的比例分别为43.68%、45.28%、50.66%、46.98%、48.71%，国产进口替代市场空间广阔。

　　在特种设备、轨道交通、核电电力、能源化工等无损检测传统应用领域，无损检测需求也逐渐成为常态化的刚性需求。

　　以特种设备为例，截至2021年年底，我国特种设备总量达1816.23万台，同比增长10.18%，涵盖大型锅炉、压力容器、电梯、客运索道等，均涉及人民群众生命财产安全。

　　根据相关法规，为预防特种设备事故，上述特种设备使用单位应当定期进行检验，其中锅炉设备运营状态下的外部检验每年一次，内部检验每2年一次，电站锅炉内部检验3～6年一次，大型游乐设施定期检验周期为1年。

　　与此同时，航空航天、新能源汽车、轨道交通等先进制造业不断出现新材料、新结构和新工艺，亦对超声相控阵检测设备需求增长。例如，新能源汽车和消费电子的发展，对动力电池及零部件的无损检测形成了新的市场增量需求。

　　2020—2022年，多浦乐实现营业收入分别为1.28亿元、1.50亿元、2.02亿元，实现净利润分别为5157.09万元、6422.32万元、8551.99万元，营收年复合增速为25.62%，净利润年复合增速为28.77%，业务成长性突出。

　　2020—2022年，多浦乐的销售毛利率分别为75.92%、76.69%、73.90%，净利率分别为40.33%、42.83%、42.32%，对应的加权平均净资产收益率（ROE）分别为33.9%、24.98%、25.87%，综合上述盈利能力指标看，该公司也有优秀的盈利能力。

　　2023年前三季度，多浦乐的营业收入、净利润分别为1.29亿元、4424.03万元，同比分别为11.45%、下滑1.16%。

　　从盈利能力分析，2023年前三季度，该公司的销售毛利率为74.65%，相对2022年销售毛利率增长了0.75个百分点，销售净利润为34.22%，相对2022年销售净利润下降了8.1个百分点。

　　从期间费用率看，2023年前三季度，该公司的管理费用率为26.54%,较2022年管理费用率增长了9.68个百分点，该公司的研发费用率为18.56%，较2022年研发费用率增长了7.4个百分点。

　　今年前三季度，多浦乐的产品毛利率持续上涨，营收稳定增长，但受上市之初管理费用支出增加和加大研发投入影响，销售净利率下滑，净利润几乎与去年同期持平。

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